来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎn谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么g)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么trong>不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。