文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之(zh防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行ī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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