事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定2024年房价会继续下跌吗支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shò2024年房价会继续下跌吗u)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？2024年房价会继续下跌吗——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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