近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他(tā)们1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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