近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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