文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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