金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力(lì)度加大(dà)，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右(yòu)的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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