文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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