私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了(le)私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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