2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业归(guī)母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提(tí)及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可(kě)看(kàn)出(chū)硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原(yuán)材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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