来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é_D是什么意思，_3是什么意思)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济_D是什么意思，_3是什么意思、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关_D是什么意思，_3是什么意思于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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