近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(garea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数òu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数n)为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数ng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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