金融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可(kě)能下调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲(gāng)曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且(qiě)4月28日(rì)政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提(tí)升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能(néng)造成(chéng)的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月(yuè)15日(rì)起银行(xíng)协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，四(sì)大国(guó)有银行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计(jì)银行(xíng)协(xié)定存款和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的(de)下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏观研(yán)究指(zhǐ)出，近(jìn)期部分(fēn)银行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客(kè)观(guān)上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本(běn)，但是(shì)这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东等(děng)多地(dì)中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将下(xià)调，引(yǐn)发“降息(xī)潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依然(rán)维持(chí)在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)严格意义上(shàng)并非真的降息(xī)。归根结底，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)龙有几个爪 龙有两个根吗率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多(duō)流向消费、房(fáng)贷、资本市场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资(zī)金利率中枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上可(kě)以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连(lián)调降(jiàng)后，银行净(jìng)息(xī)差(chà)大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因(yīn)此压降存(cún)款成本、规范(fàn)吸(xī)储行(xíng)为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降(jiàng)客(kè)观上将减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但我们认为，这并龙有几个爪 龙有两个根吗不足(zú)以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息(xī)资(zī)产和(hé)长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行(xíng)下降存(cún)款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果(guǒ)类似(shì)，可以降低负(fù)债端成(chéng)本，保护(hù)银行净息差。当前(qián)流(liú)动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论(lùn)上(shàng)可(kě)以(yǐ)促使存款搬家(jiā)，促使超额储(chǔ)蓄(xù)流出(chū)，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激难(nán)度较大(dà)，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快(kuài)的时(shí)候已经过(guò)去。再回归(guī)经济基(jī)本面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通(tōng)胀”组合(hé)的延续(xù)，意味着长端(duān)利率仍(réng)有望(wàng)继(jì)续下探，高(gāo)股息(xī)资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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