大家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约交易商周五加大了对美(měi)联储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一(yī)分化的根源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部来看(kàn戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触(chù)碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率(lǜ)先(xiān)发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较大(dà)的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏(xià)聪聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受(shòu)到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润(rùn)修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂(zàn)难(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时nán)走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未(wèi)来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概(gài)率是一(yī)个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半(bàn)年部(bù)分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是(shì)基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到(dào)美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年(nián)度领导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于(yú)油价起(qǐ)到(dào)提(tí)振作用(yòng)。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工(gōng)较强的(de)关(guān)键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库(kù)存均出现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利(lì)润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运(yùn)船(chuán)期(qī)中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需(xū)求(qiú)端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的(de)基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的(de)行情仍然有(yǒu)望延续。

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