近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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