原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhō外科鼻祖是谁？u)老窖（000568外科鼻祖是谁？.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋外科鼻祖是谁？势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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