私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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