金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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