金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌n style="BOX-SIZING: border-box">在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(sh53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌ěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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