原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.6卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校9亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wè卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校n)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费(f卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校èi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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