2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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