来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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