金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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