来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不(bù)过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(sh中国为什么叫兔子国ēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作(zu中国为什么叫兔子国ò)会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的(de)相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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