原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（00079prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗9.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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