金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到(dào)上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释(shì)放，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内(nèi)市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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