5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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