来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.2加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国2％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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