来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗