文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(s感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内uí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

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