金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例灰姑娘作者是安徒生还是格林如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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