金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你suí)着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你长行业优势凸显。

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