调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏(pi戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画ān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下(xi戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画à)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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