金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(z比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁hǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等紧密比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务(wù)业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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