金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些一般谁会更粘人一些和政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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