4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大g>4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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