5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(q越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》íng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(ch越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》éng)交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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