金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为(wè加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水i)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿(cháng加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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