来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗rong>美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。