事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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