2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。