金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒn特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任g)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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