4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要康师傅是哪国的牌子？指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoard康师傅是哪国的牌子？ing），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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