美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(s225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子hì)，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国(guó)和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑(chēng)，225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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