4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计20坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸23年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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