金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通(tōng)缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来评(píng)判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(sh压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用ù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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