公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎngcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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