私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动(dò但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ng)性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)提(tí)供(gōng)规避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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