近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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