上(shàng)市公司(sī)退市在(zài)A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市(shì)而强制(zhì)退市(shì)的可转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整理期(qī)，引(yǐn)发投(tóu)资者(zhě)对可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìn狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别g)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发(fā)展中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正股退市而退市(shì)的情况，也(yě)未发(fā)生过实质(zhì)性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执(zhí)行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公(gōng)司发行的可转债(zhài)划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出(chū)乎(hū)意(yì)料，早已(yǐ)在相关规(guī)则中狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止上(shàng)市的(de)，其(qí)发行(xíng)的(de)可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市(shì)场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态(tài)在改狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约风险；在(zài)取舍(shě)标的时，应(yīng)远离正股业(yè)绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较(jiào)低、退(tuì)市(shì)风险较高的标(biāo)的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发(fā)行前的(de)信用评级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套(tào)路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制度(dù)上的短(duǎn)板(bǎn)不能视(shì)而(ér)不见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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